Tulips Chen

7月29日，央视报道称，宝能系钜盛华上交的9个资管计划的资产管理合同等备份文件，核心条款被遮盖。消息一出，业界关注再次聚焦万宝之争。

上周，万宝之争的各方似乎都进入了暂时休战的状态。万科股价一直维持在17元上方。屡被质疑资管计划存在平仓风险、资金链紧张的宝能系，似乎有了安全落地的痕迹。不过在看似波澜不惊的背后，实则暗潮涌动。7月29日，央视报道称，宝能系钜盛华上交的9个资管计划的资产管理合同等备份文件，核心条款被遮盖。消息一出，业界关注再次聚焦万宝之争。

万科举报翻出宝能系“底牌”

宝能举牌万科的两根安全绳，万科股价、资管计划在万科向管理层递交举报后，仍随时面临断裂的危险。7月19日，万科向监管层递交钜盛华及其相关资管计划违规的报告，要求监管层对其进行核查。

万科这份9000余字的报告一经曝光，便引来业内外的大讨论。相比于万科自己在报告中“言之凿凿”的指证，业内有观点认为没有直接证据证明钜盛华动用的9个资管计划有明显违规之处。

在去年万科停牌之际，监管部门就曾聘请专业机构对宝能的资金来源进行核查。显然，监管层并未查出宝能资金来源在现行监管政策下有何违规之处，否则也不会有万科复牌后宝能继续买入。但在万科的报告中，万科却把钜盛华9个资管计划的持仓成本、平仓线一一列举出来，这等于让整个市场都知道了宝能系的底牌。市场炒作资金想在万科股价上获利便变得异常简单：将万科股价打到宝能系资管计划平仓线，再趁宝能系为不被平仓而拉升股价之际，获利出逃。

万科报告曝光后的交易日至今，万科股价确实在盘面上呈现了一种拉锯态势。一旦万科股价跌破17元，便有大资金将万科股价拉升。Wind资讯交易数据显示，7月20日至7月29日，8个交易日万科A收获7根阳线，成交均价17.34元，最低触及16.74元。即使在7月27日A股市场整体大跌下，万科A股价最低仅触及16.91元，收盘仍维持在17.42元／股。

在报告中，万科透露宝能系动用的9个资管计划购入万科A股总平均股价为18.89元/股，考虑融资成本后的平均股价约19.83元/股。Wind资讯数据显示，宝能系9个资管计划的平仓线在12.24元－15.96元。市场人士认为宝能系不能让万科股价跌至16元左右的价位，一来形成下跌趋势万科A股价将不好把控，二是离资管计划平仓线太近，风险增加。

资管计划可以说是关乎宝能系举牌万科命运的关键。7月29日央视报道，钜盛华上交至万科总部的9个资管计划的资产管理合同等备份文件，投资范围（投资标的）资管计划优先级份额预期收益率、预警线、触发警戒线和平仓线等具体安排等核心条款被遮盖。万科独董华生在媒体刊文称，钜盛华在被证监会公开谴责之后，仍然行动迟缓，最后交存上市公司的9个资管计划以商业秘密为由，部分关键内容进行遮盖。

宝能系仍需储备更多资金

与整个市场炒作资金做对手盘，宝能系无疑是在玩一个“烧钱”的游戏。Wind资讯数据显示，自万科报告公布至今，8个交易日万科A累计成交258.56亿元。此时的宝能系，在已经耗资超过440亿元举牌万科后，资金实力已明显削弱。

钜盛华在今年6月对外发布的企业债发行书中披露。2015年其账面资金还有多达260亿元。但钜盛华自己也承认，这笔资金主要来自其并表前海人寿后账面增加。前海人寿作为保险企业，面临诸多政策监管，钜盛华想直接“取而用之”，并非易事。

钜盛华运用到极致的加杠杆做法，也有“弹尽粮绝”之嫌。9个资管计划，账面仅剩28.25亿元资金可用，还需警惕平仓风险；股权质押方面，钜盛华直接持有的万科A、南玻A股票已全数质押，仅剩市值约8亿元的华侨城A股票可以抵押。

在宝能系资金捉襟见肘之际，倒是与之斗法一年多的万科“雪中送炭”，推出了上市25年来最高比例的分红，每10股送7.2元（含税）。宝能系凭借持有25.4%万科股份，可分得18亿元左右的税后红利。

7月8日，万科A股复牌不久，广东省汕头市委书记陈良贤带领30多名潮汕商会会长参观考察了宝能集团。宝能集团实控人姚振华出身汕头，目前还兼广东潮汕商会的荣誉会长，潮汕商帮抱团、团结发展的风格，让此次考察颇有“一支穿云箭，千军万马来相见”的阵势。

据媒体报道，在会上，很多各地的潮汕会长表示，如果宝能需要支持就尽管开口，他们全力支持。姚振华则显得很有信心，称现在还不需要支持，他自己能解决问题。

姚振华掌控的宝能系，只是潮汕商帮中的一支代表，且并不是最为出名的。知名的潮汕籍商人有亚洲首富李嘉诚、马化腾、国美电器黄光裕，此外还有富德系的张峻、合生创展的朱孟依家族、星河集团的黄楚龙，郭英成的佳兆业、黄茂如的茂业集团。潮汕商帮已然构建了一个庞大的商业帝国，资产总量难以计算。

但在商言商，姚振华若真需要资金帮助而求助于潮汕商帮，商业眼光独到的潮汕商人也不会毫无所图地倾囊相助。媒体报道中称潮汕商人在加入潮汕商会时需要缴纳一笔钱，这类资金类似互助基金，而从中救急拿钱也是有利息的。

目前看，万科A股价是一时走稳，还处于宝能系可控范围，但7月27日A股整体大跌，市场未来走向不明朗，要确保“拿下”万科，宝能系还是需要有充足的资金准备，维持住万科股价这根安全绳，以保住另一根安全绳资管计划不被爆仓，是宝能系仅有的底牌。

监管层开始动用“有形的手”

宝能系通过加杠杆从银行理财、券商资金、保险资金等渠道筹措资金的行为一直有争议。监管层也意识到这个问题，在去年万科停牌之际聘请专业机构对宝能的资金来源进行核查，虽未查出问题所在，但监管层显然意识到了现行监管政策存在需要补足的地方

自万科股权之争后，保监会就多次对保险资金投资A股做出一些新规，如险企举牌需披露资金来源。证监会也没闲着，7月18日，证监会实施《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，明确要求股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数不超1倍；要求穿透核查嵌套资管产品，严禁结构化资管计划嵌套投资其他结构化金融产品劣后级份额。

上周，关于银行理财的新规也被银监会证实正在修订，其中最为引人注目的是银行理财资金不得直接或间接投资股票，这一规定无疑直指银行理财资金帮助宝能举牌万科。

在宝能系举牌万科的资金中，过百亿资金来自浙商银行理财资金。2015年11月，浙商银行132.9亿元资金作为优先级，与宝能合作成立规模达200亿元的合伙基金。钜盛华用合伙基金中约77亿元资金作为劣后，撬动广发、平安、民生、浦发等银行出资155亿元作为优先，设立9个资产管理计划，继续增持万科。这条路在新规下将被堵死。

大的金融监管背景，则是监管层要求降低金融杠杆、限制金融杠杆的使用，引导资金由虚向实。万科股权之争中，监管层一直未以有形的手直接干预，而是作为裁判员，严格监督场中的“运动员”是否违规。在意识到游戏规则存在不足，监管层则及时“亡羊补牢”，出台新规规避风险。

未来监管新规下，宝能系举牌万科借助的银行理财、资管计划、保险资金，均将出现分化。筹集资金的唯一通道，或仅剩发行企业债。但在万科股权之争影响下，市场对宝能发债收购万科股票一事充满担忧，监管层亦对此持保留意见。宝能系子公司深业物流26.2亿元的私募债，便被媒体报道于近期被取消发行。媒体报道近期宝能系拟发行债券的规模接近300亿元。

如今，在万科股价暂时趋于稳定，无法实质性威胁到宝能系资金安全，而万科举报宝能系违规无确凿证据，监管层还在调查之际，万科股权之争迎来一时的平静。万科管理层也借此“休战”时机，尝试修复与原来的盟友华润间的关系。7月27日，有媒体报道，王石亲赴华润位于香港的总部拜访。一方面拜会原来的“老大”，有修好之意；另一方面，万科则在继续对外揭露宝能资管计划可能存在的“弊端”，万科已然再次出手，下一轮厮杀就要到来了！