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压力大！昆明城投债务难解

公司刘伟 2023-07-14 09:13:16 来源：中房报

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云南保利向昆明城投支付了3亿元合作意向金后，项目合作终止，昆明城投仅退还1.5亿元。

7月11日，根据北京金融资产交易所披露公告，昆明市城建投资开发有限责任公司（以下简称“昆明城投”）被纳入失信被执行人名单。

公告显示，2020年4月28日，昆明城投与云南保利实业有限公司（以下简称“云南保利”）就昆明市官渡区巫家坝中苜蓿村项目签订《合作开发协议》及《合作开发协议备忘录》，合作终止后，昆明城投仅退还云南保利3亿元合作意向金的一半。

7月12日，记者致电昆明城投，一位办公室工作人员称，不便接受采访。

多年来，遍布各地的城投公司主要承担地方融资以及城市建设职能，也因此逐渐累积大量债务，如今在土地出让金下滑的背景下，其偿债能力正遭遇挑战。

中央财经大学副教授柴铎在受访时称，近年来，城投债风险攀升，主要原因在于两项趋势性原因和一项突发性原因：首先，城投投资的基础设施建设本就回报率低，前期许多地方建设存在过度超前，随着中国城镇化和工业化水平提升，很多设施趋近饱和，基础设施的边际收益也在下降，城投的资产质量整体降低。其次，是房地产市场下行和地方政府债务控制政策的共同作用，过去锚定土地出让收入的城投融资模式和经营模式难以维系，隐性债务控制政策也切断了地方政府对城投的输血。第三，是疫情冲击，地方政府一般性预算收支压力越发变大，地方政府托底土地市场，进一步掏空了城投的钱袋子。

偿债压力

昆明城投在与云南保利之间的债务纠纷持续数年后，终于有判决结果。

2023年4月26日，昆明市官渡区人民法院出具（2022）云0111民初24999号《民事判决书》，判决昆明城投返还原告合作意向金1.5亿元，及截至2022年5月13日的资金占用费及违约金50042757.99元，并以1.5亿元为基数按4％的年利率支付自2022年5月14日起的资金占用费及违约金。

6月13日，因昆明城投未按照生效裁判文书履行义务，原告已向法院申请强制执行，执行标的为225005866元。6月28日，昆明城投被列入失信被执行人名单。

实际上，细数昆明城投当下的债务情况，难见乐观景象。

一则资产被冻结的公告显示，截至2023年6月20日，昆明城投及其部分子公司存在因未按期归还到期借款或因项目工程施工合同纠纷，债权人或施工方向债务人或担保方申请财产保全或财产强制执行，而导致昆明城投及其部分子公司银行账户被司法冻结、股权被冻结的情形，合计7.64亿元。

在票交所截至5月末的逾期名单中，昆明城投逾期余额显示为1.97亿元。

近日，昆明城投的发债说明书显示，2023年3月末，昆明城投短期借款 25.63亿元，一年内到期的非流动负债47.91亿元（扣除重分类至该科目的租赁负债），发行人短期有息债务规模较大，面临较大的偿债压力。

募集说明书称，截至 2023年6月10日，发行人本部债务逾欠部分已归还，并提供划款凭证及金融机构出具的结清相关证明，但发行人合并报表范围内的子公司仍有5家，合计4.32亿元尚未结清，且主要由发行人本部提供担保。

截至目前，昆明城投债券存量规模34.60亿元，债券6只。其中，一年内到期29.80亿元，占比86%。

据昆明城投官网，该公司是经昆明市人民政府批准于1997年5月成立的国有全资公司，是昆明市城市基础设施建设和区域性城市综合运营商。

创立至今，稳步推进城市基础设施建设和土地一级开发，布局汽车后服务、康养医卫、物流贸易、生态环保等城市运营板块，先后完成了70多个省市重点工程的投资建设，累计为昆明市基础设施建设投融资、招商引资逾700 亿元。

一把双刃剑

多年来，地方城投公司作为地方基础设施建设的重要载体，在地方经济发展中发挥过关键作用，但也积累了规模庞大的债务。

以昆明为例，2022年昆明地方政府债务余额2230.56亿元，发债城投平台有息债务余额3742.49亿元，现存城投债余额763.35亿元，发债城投的城投债余额占城投有息债务20.40%。

根据中泰证券、东北证券等研报数据，昆明市有存续债的城投共15家，主要集中在地市级。截至2022年末，昆明发债城投平台有息债务余额约3743亿元，其中城投债余额约763亿元，多数都是非标债务。

财经评论员谭浩俊认为，伴随着过去多年里房地产市场的快速发展，城市地价和房价均获得快速上涨，在这个过程中，地方城投公司在推动城市建设的同时，积累了大量债务。随着地方政府土地出让收入的减少，城投公司的债务偿付能力也越来越差，往往只能靠“借新还旧”勉强维持。

“一、二线城市中的城投项目，如公交、地铁、公共绿地、体育场馆、音乐中心、美术馆等投入极大地完善了城市功能。但地方城投债是一个城市（区域）在建设发展过程中长期积累起来的，所以化解城投债也会是一个长期的过程。”无锡房地产业协会副会长张斌称。

城投公司债务风险攀升，主要原因有三个方面：一是城投从事的基础设施建设的投资回报率低，且持续下降。二是房地产市场下行，原有依赖土地价值的城投融资模式已难以为继。三是疫情冲击叠加房地产下行，地方政府明显减收，统筹协调缓解城投债务压力的能力减弱。

近两年来，昆明当地的土地出让收入正在急剧减少。从2019年到2022年，三年期间，昆明的土地出让收入从近千亿元下跌至2022年的百亿元。昆明市财政局数据显示，2022年1~12月，昆明市国有土地使用权出让收入完成123.6亿元，同比2021年下降70.4%。与疫情之前的高峰2019年更加无法相比，当年昆明市国有土地出让收入完成915.7亿元。

“某种程度上来说，城投公司的债务风险，可以看作当下房地产市场下行的局部体现。”一位金融机构人士称。

如何应对

根据国证大数据的估算，截至2022年6月底，全国各地与地方政府有关联的城投平台有息债务余额超过65万亿元。如何化解庞大的城投债务金额成为当下的重点问题。

柴铎认为，短期看，城投债关系到我国的政府信用，与金融系统风险密切关联，确保城投债不出现大规模实质性风险，特别是保障公开市场债券兑付非常重要，主要手段无外乎三个关键词：展期、增信和置换。

首先，是在商业银行的支持下，对于底层资产质量较好、重大战略性项目、民生类项目对应的债务给与展期，当然这其中也需要考虑商业银行风险问题，比如最近就有国际知名投资机构调低了对于中国国有大行的业绩展望，将其股票调整为“卖出”。二是增信，在中央政府支持下，通过保险、再保险、政府授信等方式对于地方城投债给与增信，同步做好舆论宣传引导。三是置换，核心思路是用更长期限、更低成本负债置换存量负债，比如用城投资产的未来现金流作为信用基础发型新债，再比如发行特别国债，由中央政府转贷地方等等。

长期看，中国基础设施领域的超前建设负债需要一个较长的化债周期，提升国有资产运营绩效，优化国有资产经营模式、扩大有偿使用范围、提升城投企业资产质量是根本之道。

浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林表示，地方债当前的核心问题在于，土地财政无法支撑地方财政开支，由于房地产周期性回落，当前地方政府卖地收入减少，土地抵押的价值也大幅度降低，此时地方政府已经垒高的债务，不能再通过土地出让金来偿还，地方政府失去了财源，急需找到新的财源。

对于如何解决地方债问题，盘和林认为无非是“开源节流”。其中节流为主，开源为辅。为什么是开源为辅，因为地方财政收入说到底是需要通过收取税收的方式来充实，而这势必会增加地方企业的负担，所以开源在税收层面要适度，要本着轻徭薄赋，做大经济蛋糕的态度。

另一方面，则是要开展一些经营，比如地方财政入股企业来获得投资收益，地方财政通过公共服务收费来开源。更为重要的是节流，节流宏观做法就是降低利率，用低利率的地方债置换高利率地方债，延缓地方债的累积，继而节流要从政府内部抓，要将有限的财产用在刀刃上。适度的，地方政府之间的转移支付可以削峰填谷，平衡各地财政状况。

6月26日，昆明城投公布了2023年度第一期短期融资券发行情况。该期短期融资券简称“23昆明城建CP001”，计划发行总额4.6亿元，实际发行总额4.6亿元，发行利率7.5%，期限366日，起息日为2023年6月19日，兑付日为2024年6月19日。

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